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曹颖:钢材需求端无明显亮点 焦炭短期有下跌压力

发布时间:2019-06-11 22:55 来源:未知 编辑:admin

  新浪财经讯 3月16日,资管网和直达国际共同主办的 “第六届(2019)中国资管精英大会”在深圳举办。

  3月16日上午,分论坛二:”黑色产业链高峰论坛“开幕,国投安信期货有限公司黑色首席分析师曹颖发表主题演讲《双焦二季度供需及行情展望》。

  曹颖表示,钢材需求端没有特别明显的亮点,至少在基建发力之前,地产在短期可能有一个惯性支撑,供应端我们说钢材粗钢的供应能力非常充裕了,可能是短流程提供边际的变量,总体来看今年看不到什么大的趋势性格局的突破驱动,存在阶段性的需求反弹行业。

  而焦炭短期来看现货势必有价格下跌压力,但是我们也不看特别大跌的空间,前提是进口蒙煤没有放开,没有放开就没有大跌的空间,太紧缺了。主焦煤没有下降的话,对配煤不会有大跌的表现。

  曹颖:各位来宾大家上午好!很荣幸代表我们黑色国投安信黑色研究团队跟大家做分享算是抛砖引玉,分享我们团队在二季度以及后市整个黑色产业链刨除铁矿之外,双焦要点的预判和行情的展望,整个分享顺着一个产业链的自上而下的脉络分享下来,首先从终端需求说起,为什么在分享黑色的整个行情看法的时候喜欢从终端需求开始说起,因为决定中长期趋势的大趋势,这个是我们基础的观点。

  首先,终端需求中间房地产不可磨灭肯定是最重要的一部分,钢铁的终端需求中间六成流往建筑行业,建筑行业就是房地产和基建,房地产和基建在六成占比当中是一半对一半,对于基建来说,需求相对比较稳定一些,受大的政策影响周期比较大,房产这个行业,需求和波动比较大,对于螺纹钢这样的建筑钢材需求带动性需求非常明显,我虽然没有放这个图,大家可以做一下,房地产行业开发投资总额的类比占比跟螺纹钢的价格周期拉长来看高度拟合,尤其是螺纹钢价格钢材的价格是至关重要。我们看一下房地产行业的资金情况,我们觉得房地产这个行业是资金密集型行业,无论是买地到最终的新项目的投资,到建筑钢材的采购,所有的环节需要大量的资金支持。

  2018年从这张图大家可以很清晰地看到,2018年上半年之前整个房地产行业资金是下滑非常厉害,大家可能回忆一下有所体会,2018年上半年整个去杠杆的政策对房地产的压力是非常大的,本身这个行业就已经进入一个下滑的趋势中,把资金一收紧,等于弄死了命门,所以房地产行业在2018年上半年是掣肘的。

  房地产行业在2018年下半年资金情况有明显的回升,虽然回升不到2016、2017年高点的水平,但是回升的幅度还可以,所以说从目前的资金状况来看,我们觉得资金不是掣肘房地产行业的发展以及新项目开工发展的主要因素。

  销售这一块的确是不好,这个是宏观研究员比较悲观的原因,大家可以清楚可以看到,房地产销售这一块,从2016年开始从高位迅速下滑,速度非常快。大家可以看到刚发展2019年1-2月份的数据,销售到滑落到负值的水平,三年来首次。所以销售这一块很悲观的,很多宏观研究员看不好房地产主要的原因,一是取决于宽裕的情况,第二更多的取决于销售和回款的情况,大量的库存累计在房地产商手里,资金就会冻结在手里,就没有钱进行新项目的开发投资,所以这个销售是非常重要的前置环节。

  从一些高频的数据来看,看最新的1-2月份的大宗城市商品房的成交面积来看,其实下滑也是比较明显的,整体的下滑态势不变,大的趋势我们认为房地产的确中长期目前看不到亮点,局部地区压力比较大,所以放开了房地产的限制。比如说深圳的首套房的利率下降,随着压力越来越大,政策端的局部放松越来越多,一二三四线城市都有,这种情况下,我们认为销售的线年房产销售不像有一些宏观分析师想的那么悲观,他们预判到负值20%以上的下跌区间,断崖式的下跌。在10-20%区间,因为政策在扭转,没有那么悲观。

  虽然销售差资金又紧,但是有一个东西看错了,就是房地产行业自己没有放弃自己,至少从拿地的数据来说,他们自己对于新项目开发投资在2018年大家可以看到,2018年二季度开始,拿地的数据往上走有一个反弹行情,房地产自己行业在去年的话,不是特别悲观,一直在持续进行新项目的拿地,以及螺纹钢市场可以感觉到赶工也好,是因为有真实的新项目存在。这个我们认为在2019年有所扭转,高频数据来看,100个大宗城市月成交土地面积下滑比较明显,从土地溢价上可以看到,如果市场好的话,房地产市场比较乐观的话,可能会抢着拿地,土地溢价率会高,大家明显可以看到土地溢价率处于低值区间,房地产行业进一步开发投资的热情在消退,这个是2019年新的变化,从上半年的数据逐渐有所体现,这也是我们说,今年销售没有大家想象那么悲观,但是我们觉得悲观的行业走弱的态势或者说这么一个状态,已经离我们很近了。

  我们觉得这个情况明显走弱的情况到二三季度才逐渐体现,一季度面临去年老项目的继续开工和投资,还有以前的以及在推进项目的落地。二三季度逐渐拿地的激情走弱要逐渐开始体现了。

  说一下基建,可能是2019年黑色研究员对黑色相对偏乐观主要的点,也是2019年需求的亮点,我们认为也是一个亮点,但是基建投资项目跟房地产不一样,投资周期比较长,从项目的审批到最终的落地可能至少一年的建设周期,一会儿会说到对基建虽然相对看好,但是有一个时间窗口。至少从目前我们说基建,从这个图大家可以看到近五年来去年的基建增速从10-20%的波动区间,这叫断崖式下行降到个位数,3.8%的同比增速,为什么出现这种情况,很显然因为地方政府受到去杠杆的重要的冲击,项目审批没有少很多,但是没有钱,地方政府没有钱去推荐项目,没有钱落地,基建投资增速必然下滑得非常厉害,断崖式下行。

  我们说这个状态2019年势必是改变的,首先从政策导向上来看,从去年2018年下半年年终的经济工作会议有明显转向,首先财政的政策改为积极化,其次在基建的项目审批明显可以看到,2018年上半年整个批复的项目是五千多亿,下半年的基建项目审批加速了,增加一兆亿。照上面有明显的放量,落地在2018年基本上完成了,还剩下3千亿左右挪到今年来执行。

  今年大家可以看到审批进一步加速,也就是说中央审批基建项目的一个着急的状态很明显,今年一月份直接审批5千多亿的基建项目,审批全年的基建项目,说明地方政府推基建的建设。

  为什么说2018年基建那么差,卡住了地方政府,卡住了地方政府的融资平台,减少卖地,没有收入,纯让投基建没有收入的,从右下角这个图可以看到,2018年整个地方财政的基金所谓基金就是一般收入就是卖点,支出的话一般是基建的建设,累计的2018年有一个巨大的亏口,导致没有钱做基建的项目,这个状态在今年得以改善,首先从地方政府,中央财政的下拨首先可以看到,一般的在年初下拨,2018年的财政转移支付,在2019年1月就划过来了。财政的资金已经快速下达了地方政府,跟我们说大量的集中配套项目是配套的。去杠杆是很重要卡住债务的发行,2019年1月份的地方债发行是四千多亿,2018年2月份没有发行任何地方政府债,一般在下半年发行,说明很着急,在2019年1月份发了,所以今年比去年有一个明显的改善,是毋庸置疑的,但是我们市场的争执点在什么地方,时间窗口在什么地方?是二季度好还是三四季度,从基建批复集中的时间,从落地到最终项目对建筑钢材还有一些其他钢材采购的话,可能要等到三四季度的,基建的发力要等到三下年,乐观到三季度,悲观到四季度了。说一下其他的小众行业占比小一点,建筑行业占了六成,这些行业也可以参考一下,因为对于板材的需求相对占主导作用。我们可以说机械行业是2018年的亮点,制造业行业在去年下半年有明显的下滑,重型机械行业表现非常好(挖掘机),和设备采购直接相关。我们跟PPI的大趋势高度拟合的,整个制造业基础材料表现好的话,制造业就会有很高的利润进行新的设备采购,PPI去年也是断崖式下行,恢复到2016年以前不好的状态。

  我们认为终将会拖累制造业的情况,目前看到的情况1-2月份挖掘机的销量非常好,但是和国内的好没有关系,我们认为可能是出口这一块好的,可能2019年旺盛的情况可能会往下走在重型机械行业。

  我们说一下汽车,和家电表现是比较一致的,汽车相对比家电好一点,去年上半年有一个重卡,重卡汽车上半年销售非常好,把整个汽车销量,去年上半年是顶住了,下半年大家可以看到,马上产销就在这里的,重卡不好了,小汽车就立马不好,把数据立马拖累了,无论从销售端的长期低迷以及说汽车整个厂商叠加经销商的库存压力上来说,都还是压力有待消化,我们认为2019年汽车这一块没有亮点,持续低迷。

  家电这一块跟汽车有所类似,因为对应更多是房地产销售后端的消费,房地产销售尤其是三四线城市不好,所以家电也迅速下滑,持续低迷,但是有一个好点的地方,家电好像新出了一个政策,以旧换新2.0的政策,可能会带来一定的提振,这一块不一样,家电行业在2019年可能受政策端会提振。

  出口占比在一成左右,虽然占比不是很大,但是对国内过剩的供应消化来说还是很重要的需求板块。1-2月份整个钢材板块需求出口非常好,大幅度增幅13%,不能这么算,去年基数不好,为什么2017、2018年出口这么大?2017年之前咱们国家钢材的价格低于国际其他主流市场的价格,你具备出口价格的优势,从2017年开始去中心文化国内出现供应缺口之后,国内价格飙升,但是国际价格平稳,所以踩着国际钢材价格走了,所以去年大幅度出口,出口13%。我们认为这个状态在2019年有所转变,首先国内没有什么缺口,其次钢价回落到一个橙色线下面,算是回到具备一定出口价格优势的区间。总的来看,出口端多空出口因素都有,利多的话中美贸易战的缓和,加工品的出口短时内不会受到冲击的状态,其次国内的钢价价格偏低一些,具备出口优势,这个是利空出口有什么呢?人民币的升值,以及美国经济全速下滑,这也是一个确定的趋势,多空都有,出口这边不具备太大的趋势性行情,整体还算是一个持平的状态。

  总结来看,黑色钢材需求没有太多的亮点,在2019年上半年,唯一一个亮点地产项目新项目的开工有一个惯性,在一季度有一个惯性,二三季度的话可能地产的拿地激情下降的利空逐渐得以体现,下半年有唯一的亮点就是基建,什么时候发力时间点我们认为早一点三季度,迟一点在四季度,今年2019年的钢材需求是一个比较明显的起起伏伏的状态,好的不会特别好,差的话看基建托底的力量什么时候可以发力了,所以说我不知道上半年的话整体需求还是有下行压力的。下半年可能会迎来一个转机。

  说一下钢材的供应这一块,这也是直接对应我们说原材料的需求,首先我们认为有一个大的假设,今年大家都很清楚是建国70周年的大庆,所以今年的环保应该是常态化的东西,全年影响高炉或者是焦炉,大家可以看到高炉的常用率明显下降,对应采暖季要结束,有一些邯郸或者是钢厂,因为供暖任务没有结束任务,快结束的时候加一点赶的检修任务。所以最近高炉开工的确下来一些,对于原材料是阶段性压制。在四月份可能显著恢复,废钢和铁水比起来,铁水相对有一些经济的优势,所以四月份之后高楼应该迅速达到满产状态,对废钢形成替换状态。

  我们要提到环保常态化,但是对于真正粗钢以及钢材的影响几乎是微乎其微,大家回顾一下2017年开始环保持续影响黑色产业链的影响。总之想尽一切办法把现场影响尽可能降到最低对于钢厂来说,整个2018年在采暖季出现270万吨的出钢采暖量,这种峰值能力钢产想尽办法增产,还有一些个别高炉的副产,整个结合来看,高供应能力已经成为既定事实,这个市场只要给他高利润和高需求,供应能力是没有问题的,需要很大超额的需求才可以把这个很大的供应能力消化掉,综合长流程及短流满产后的峰值粗钢日产能力来看,钢材的高供应能力已经城市史,这抑制了钢价上扬的空间。

  其次说一下废钢,整个我们说今年2019年电火炉钢应该是整个钢铁市场的边际链,今年整个废钢加工能力是很弱的,但是需求是很旺盛的,长流程对废钢的需求不会弱,短流程更不用说了。废钢需求不会差,整体来看废钢的价格不会大跌,大跌不了的话会导致短流程成本下不去,对应这种情况短流程比长流程成本要高不少,也就是说这个状态2019年要长期持续,导致钢价一差,把短流程打掉,短流程减产或者是停产是非常快捷方便的,会导致钢价的弹性会变大,会产生快速的边际变量。有变价优势的西南地区有300-400的状态,河北是200-300,电价比较贵没有销售优势的地区,钢价应该出现盈亏平衡点。

  这个是我们一个重要的判断,其实整个行业都是这么看的,2019年整个钢铁行业高利润肯定是看不见的,之前赚的特别开心的钝钢肯定回不来了,2019年看不见任何供需出现大幅度转向供不应求的驱动在,没有这个驱动在,没有什么因素可以支撑炼钢利润大幅度扩张。我们觉得行业利润将回到中性波动区间,中性波动区间怎么定义成本控制差的钢厂是微亏的,这决定了对于原材料的需求也不会特别旺盛,只要你炼钢利润的表现差,钢厂势必采用低库存,按需采购量的进程。

  总结一下需求端没有特别明显的亮点,至少在基建发力之前,地产在短期可能有一个惯性支撑,供应端我们说钢材粗钢的供应能力非常充裕了,可能是短流程提供边际的变量,总体来看今年看不到什么大的趋势性格局的突破驱动,存在阶段性的需求反弹行业。

  说一下焦炭,把高炉状态梳理完了,焦炭就明确了,持续的明确化对焦炭有压制的,大家可以看到采暖季非常明显,高炉建了还是建了,完成的任务还是完成了,焦炭的影响几乎没有。一直维持高位,所以导致采暖季累计大量的焦炭库存,在港口等等。只要涉及到环保限产的部分,大家基本上有一个预判,焦炭是供应过剩的,除非抓了典型受到巨大的冲击,否则高炉的限产大于焦炭。

  刚才说有一个小阳春,地产有一些惯性的,高炉满产之后,会形成一个反弹共振的行情。所以说短期可能焦炭,当下焦炭市场特别差,现货肯定还要跌两轮左右的跌幅,但是4-5月份有一个反弹行情的。出口端的话,表现不是特别亮眼,但是2018年底到2019年二月份有一个持续的出口利润给到出口贸易商,所以焦炭出口的线月份表现还可以,我们说现在出口利润下来了,所以影响出口量的释放,所以这里没有特别大的亮点,短期内没有特别大的提振。

  焦炭供应这一块说的不多,可以清晰从产能利用率看到,没有下去过,一直维持高位。焦炭利润从去年的高位迅速回落,回落到现在算去跌的首轮100元,炼焦利润在100-200的低估值区间,焦化厂都知道,只要给足利润就满产,焦化厂这个主体打到亏损状态很难,可以看到利润达到负值,快速反弹,焦化厂没有特别限产,更多是情绪上的影响。目前我们认为焦炭高产量和高供应跟粗钢是一致的,整个高产量高供应的状态是比较明确的,需要长时间需求提振来消化,我们以当下港口高库存和钢厂库存累计的话至少一个月的供需扭转才可以消化,也得得到4-5月这样。

  刚才也提到库存,测算焦炭全环节的库存,所有可以开放数据环节的库存叠加,整体的规模绝对水平不是很高,但是问题是结构性有所失衡,大量的累计在港口和下游钢厂上,焦化厂通过前一段时间减少一直在甩货,把库存压力全部压在港口的贸易厂和下一个钢厂手上,我们认为库存的充裕状态尤其是中下游太多的账户,至少需要一个月左右时间消化。焦炭这一块总结一下,整个焦炭的供需格局刚刚说的高供应,跟钢材不同的地方在于高供应对于持续的高需求,除了材料基建受到干扰,剩下的高炉处于偏满产的状态,所以高需求应该是比较明显的,当下来看,焦炭有一个跌价的回落,进入4-5小旺季有一个反弹,后面我们核心一定是对应炼钢利润,整个市场大蛋糕应该是什么样的状态,原材料下一步之间如何分配,我们说焦炭今年不乏有一些炒作的事件点,可能在环保这一块,焦化这一块会抓一些典型,这个是有可能的,这件事情提前预测没有意义,到边上再跟踪,我们只能说整个焦炭供应即使发生巨大的冲击,整个炼钢利润扩不开,大的蛋糕不够,焦炭的上涨空间看不到非常大,所以整个焦炭行情我们认为今年有故事说,但是空间绝对不会特别大。像以前大家很印象,以前焦炭涨七轮跌八轮太容易的,但是现在可以看到焦炭涨三轮跌两三轮,本身供需矛盾没有之前那么突出了。

  再说一下炼焦煤,今年春节之前很多客户追着我问炼焦煤,我们的客户基本上不太焦虑炼焦煤,为什么关注炼焦煤,因为他们觉得看空整个黑色,看一个成本支撑在哪里?尤其是炼焦煤这一块不合理,为什么其他品种跌那么多,炼焦煤那么强?我们说了,首先炼焦煤现在利润多少,我一般讲炼焦煤不会给大家放利润图,那个没有意义,煤矿的生产不是经济性行为,不是赚多少钱生产多少,或者亏钱就不产了,不存在这个问题,前几年在市场特别差的时候,炼焦煤肯定是亏钱的,但是我有煤矿有多少量就是有多少量。煤矿生产受政策影响,政策怎么定,该怎么生产。从目前来看的话,这张图大家可以很清晰地看到,整个2016年,大家还记得2016年之前在4-5月份有一个快速的下滑,当时提出来276的政策,第一年煤炭去产能的政策,当时2016年推行政策到年底发生煤慌,在2017年调整的政策,第二年不提276,更多是小的煤炭产能政策,大家可以看到政策放松之后,2017年、2018年的精煤产量上不去,肯定跟亏损没有关系,为什么产量放不开,我们觉得跟其他一系列的软政策约束有关系,很重要大家记得是安全检查,近几年煤矿事故频发,安全检查和压力是非常大的,煤矿的这种尤其是超产部分的影响是非常明显的,还有什么影响呢?民营矿重组到国有矿,民营矿的利润差异非常大,民营矿的成本投入低,不用付人员的五险一金,设备也比较差一些,安全设备、环保设备种种都不上,所以利润肯定是高,国有大矿成本比较高,首先员工成本有一点大,其次煤矿肯定能够上好的设备都上好的设备,上完之后他的煤矿成本就高很多,大家近几年看到煤矿行业常见病都会看到,本来具备开采经济性的民营矿并到国有矿就不具备开采经济性,成本抬升非常高。所以说这些种种的叠加来说,都会影响整个炼焦煤矿的供应很难有增量释放。

  那从开工率可以明显看到,可以看到开工率在2018年的春节快速下行,虽然后来有一个反弹,但是下行非常快,以前民营矿只要很赚钱的状态,春节上基本上不放假或者是放1-3天,毕竟是印钞机,今年明显看到一下子下去了,反倒民营矿放假时间少一些,他们说现在赚钱多了,不一定可以进我们的口袋,所以很多事情已经在发生变化,民营矿对于超产的态度更为谨慎,整个煤矿行业越来越变成合规合法运营,现在炼焦煤开工最新数据是107%的开工率,还有一定的抬升空间,但是很难再抬到去年120%的状态,持续运营。

  所以说整个国内端的炼焦煤供应看不到明显的增量点,新产能这一块大家不能用想了。从长期角度炼焦煤矿越来越缺,好的炼焦煤矿厂已经签的差不多了,开发难度越来越大,越往下挖越容易出事故,事故不可扭转,尤其是炼焦煤这么稀缺跟动力煤不一样的。

  炼焦煤2019年行情最大的可能爆点在什么地方,可能改变扭转各个供需的趋势就是进口媒,如果单独不看进口煤,整个国内炼焦煤势必是供不应求的,缺口主要煤种的缺口是不可弥补的,但是进口可以看到,这个完全受政策控制,进口煤受炼焦煤控制大概一成,量虽然不大,但是这一成基本上来自澳洲和蒙古优质的主焦煤,澳洲和蒙古煤基本上都是一半一半了。澳洲大家都清楚了,现在进口澳洲煤的明显放缓,没有看到放松的迹象。单从蒙古煤供应来说量绝对是足够的,从去年蒙煤月通关数,7-9月份明显走弱,受政策的影响,如何放开是今年至关重要。蒙煤完全有能力达到1600的通关速度,如果以这个通关速度达到的线千万的缺口是很容易的。

  看最新的数据蒙煤的通关数量回到800-900车,如果说持续比800-900车今年蒙煤的进口量有所增加,但是对于弥补国内的缺口能力没有那么强,我们今年重点观测蒙煤会回升到什么水平,如果在平均水平以下在国内的冲击没有那么明显。

  焦煤也会存在同样的问题,大家很清楚在春节前后,下游的焦化厂和钢厂肯定是能多采焦煤肯定采焦煤,煤矿整个是黑色产业是春节放假的,春节下游会提前补一些货,春节之后也会下游少补一点,需要消化自己之前采购的库存,目前来看炼焦煤整个市场库存结构是压力从下往上传导,下游炼焦煤和钢厂炼焦煤尤其是配焦灼的库存充裕,导致炼焦煤苦难压力往上有煤矿端累计,煤矿近一两个季度是非常低的水平。

  所以,短期来看,我们认为炼焦煤现货势必有价格下跌压力,但是我们也不看特别大跌的空间,前提是进口蒙煤没有放开,没有放开就没有大跌的空间,太紧缺了。主焦煤没有下降的话,对配煤不会有大跌的表现。

  总结一下,算是供应不是特别高的品种,没有什么增量的能力,主要增加变量来自于进口端,如果进口放不开整个炼焦煤整个市场的供不应求还是比较明确的,所以说整体全年来看市场压力并不大,不可否认现在的炼焦煤价格一定是处于高估值区间,所以现货和盘面有回落压力的。我们认为下行空间并不大,只要进入不放开的话下行压力并不大,给黑色成本影响一定的支撑。重点关注进口这一块到底放不放,如果放的话,进口的空间会明显大一些,以上是我对煤焦钢观点的一些分享,谢谢大家。

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